根据天津钢管2009 年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评级安 排，大公对公司近期的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息 收集和分析，并结合2008 年以来公司外部经营环境变化等因素，得出 跟踪评级结论。 募集资金使用情况 天津钢管于2009 年5 月发行了5 亿元人民币的短期融资券，募集 资金主要用于公司的流动资金周转，弥补公司日常运营的资金缺口， 以及优化公司整体负债结构。 发债主体 天津钢管集团股份有限公司（以下简称“天津钢管”或“公司”） 前身是经天津市人民政府批准、于1991 年8 月正式组建的天津钢管公 司。为转换企业经营机制，经国务院批准，1999 年10 月天津钢管公司 进行了债转股试点，经财政部财企[2000]439 号文及国家经济贸易委员 会国经贸产业[2001]216 号文批复，改制为天津钢管有限责任公司； 2004 年11 月底，经天津市政府同意，天津钢管有限责任公司更名为天 津钢管集团有限公司。2006 年12 月22 日，天津钢管集团有限公司正 式整体变更为天津钢管集团股份有限公司。公司主要从事以石油套管 为主的无缝钢管的生产和销售。 截至2009 年9 月30 日，公司注册资本52.31 亿元，天津泰达投 资控股有限公司持有57%股份，为公司控股股东，公司股权结构如下图 所示。 图1 公司股权结构图 资料来源：根据公司提供资料整理 短期融资券跟踪评级报告 3 公司生产和销售的无缝钢管主要包括石油套管、光管、管线管、 气瓶管等，产品主要供应给油田和石油化工企业。石油套管是我国石 油工业的战略性物资，公司是我国石油套管专业生产基地。2008 年公 司无缝钢管产量261.08 万吨，其中石油套管产量133.45 万吨，在按 营业收入排名的全国钢铁企业500 强中列第20 位。 截至2008 年12 月31 日，公司总资产274.52 亿元，总负债185.33 亿元，所有者权益89.19 亿元，资产负债率67.51%；2008 年实现营业 收入326.34 亿元，利润总额18.32 亿元，经营性净现金流19.25 亿元。 根据公司提供的未经审计的2009 年前三季度财务报表，截至2009 年9 月30 日，公司总资产298.83 亿元，总负债215.16 亿元，所有者 权益83.67 亿元，资产负债率72.00%；2009 年1～9 月，实现营业收 入244.18 亿元，利润总额3.91 亿元，经营性净现金流15.00 亿元。 经营与管理 2008 年下半年以来，受金融危机影响无缝钢管需求出现下降，但 同时无缝钢管的产量却有增无减，造成市场供大于求现象严重，产品 价格大幅下跌 2008 年下半年，由美国次贷危机引发的金融危机席卷全球，世界 各国经济增长速度均受到不同程度影响，我国经济发展也出现了放缓 的迹象，建筑、机械制造等主要用钢行业弱势运行。同时，受国际经 济下滑影响，国际原油需求疲软，原油价格出现较大幅度下跌，原油 的毛利润下降，国际与国内市场均缩减钻井数量、油气开采大幅度减 产、石油炼化项目纷纷延期或停工，仅有的少量消费也主要以消化库 存为主，市场对无缝钢管的需求大幅减少。 与无缝钢管需求不旺情况相反，无缝钢管产量却屡创新高，进一 步加大了市场供大于求的压力。目前我国具有无缝管生产装备的企业 350 家左右，大多数为小型民营生产企业，2008 年国内新投产的无缝 钢管机组约10 套，产能300 万吨左右，全年无缝钢管产量为2,017.66 万吨，同比增幅为8.28%。2009 年除4 月、7 月和9 月在大型生产企业 有意限产情况下无缝钢管产量小幅回落外，其他各月份均呈现明显的 增长态势，11 月底达到一个历史相对高位，2009 年1～11 月，全国无 缝钢管产量为1,945.40 万吨，同比增长6.94%。 短期融资券跟踪评级报告 4 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2007年2008年2009年 图2 2007 年以来国内无缝钢管各月产量（单位：万吨） 数据来源：Wind 资讯 受需求不足以及供给过剩影响，国内无缝钢管价格从2008 年9 月 开始出现不同程度下跌，下跌趋势一直持续到2009 年6 月底，其间最 大跌幅超过50%，进入7 月份以后，在国内经济企稳回升以及4 万亿元 投资的带动下，国内用钢需求不断上涨，推动线材、板材价格有所提 高，无缝钢管行业与钢材行业整体走势保持一致，同时受原材料成本 上升推动，无缝钢管价格有所提升，但目前整体仍旧处于低位盘整阶 段。 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 2008-01 2008-03 2008-05 2008-07 2008-09 2008-11 2009-01 2009-03 2009-05 2009-07 2009-09 2009-11 北京上海西安 图3 2008 年以来国内主要城市无缝钢管价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind 资讯 近期国家推出的一系列钢铁产业政策将对淘汰落后产能、提高产 业集中度产生积极影响，并有利于提高钢铁优势企业的行业地位 2009 年1 月，国务院审议通过钢铁产业调整振兴规划，强调钢铁 产业调整和振兴必须以控制总量、淘汰落后、联合重组、技术改造、 优化布局为重点，推动钢铁产业由大变强。2009 年12 月3 日，国家发 短期融资券跟踪评级报告 5 改委牵头工信部等十部委召开《抑制部分行业产能过剩和重复建设引 导产业健康发展》联合信息发布会，就如何解决钢铁等行业产能过剩 和重复建设问题进行讨论，这是继8 月份国务院常务会议点名六大行 业产能过剩之后，发改委第三次联合多部委共同研究如何解决这一问 题。据中钢协透露，相关部门就抑制钢铁产能过剩起草的《推进钢铁 产业健康发展的指导意见》已上报国务院，同时将对2005 年7 月颁布 的《钢铁产业发展政策》进行重新修订，预计未来一段时间可能会出 台一系列针对性的产业调整政策“重拳”，2010 年钢铁业在结构调整和 产业升级方面将会有重大的突破。未来政策的实施将对钢铁企业形成 区域性集团、淘汰落后生产能力、提高产业集中度产生积极影响，同 时有利于天津钢管这种类型的钢铁优势企业进一步提高行业地位。 公司收入仍主要来源于无缝钢管产品，受产品价格下跌影响，公 司2008 年以来盈利水平有所下降，2009 年下滑尤为明显 2008 年，公司实现营业收入326.34 亿元，同比增长23.51%，实 现毛利润42.83 亿元，同比增长3.45%，毛利率为13.12%，比2007 年 下降2.55 个百分点。 其中，作为公司最主要收入来源的无缝钢管产品，2008 年收入增 长较快，同比增长达到45.22%，这主要是由于公司2008 年新开工两条 无缝钢管生产线，生产能力和产量提高，同时2008 年前三季度市场需 求旺盛，产品价格不断上升，虽然第四季度受金融危机影响产品价格 大幅下跌，但由于上述两个因素的作用使得无缝钢管产品全年收入增 幅较大。无缝钢管产品毛利率延续了2007 年的下降趋势，由2007 年 的23.69%下降到17.34%。 2009 年以来，国内市场虽有4 万亿元投资的拉动，但对于无缝钢 管产品而言，需求拉动效果并不显著，同时国外需求锐减、出口受阻， 大量产品出口转内销进一步加剧了国内市场的竞争，无缝钢管价格持 续低迷。面对这种恶劣的市场情况，公司采取调整部分产品价格，保 证市场份额稳定的销售策略，2009 年1～9 月，公司实现营业收入 244.18 亿元，同比下降14.75%，实现毛利润15.03 亿元，同比下降 58.93%，毛利率为6.15%，同比下降6.62 个百分点。 短期融资券跟踪评级报告 6 表1 2007～2008 年及2009 年1～9 月公司营业收入及毛利润构成情况（单位：亿元） 2009 年1～9 月 2008 年 2007 年 项目 金额 占比（%） 金额 占比（%） 金额 占比（%） 营业收入合计 244.18 100.00 326.34 100.00 264.22 100.00 无缝钢管 136.52 55.91 225.69 69.16 155.41 58.82 铜材 37.03 15.17 72.88 22.33 65.67 24.85 冷轧不锈钢薄板 - - 0.47 0.14 22.22 8.41 其他 70.63 28.93 27.30 8.37 20.92 7.92 毛利润合计 15.03 100.00 42.83 100.00 41.40 100.00 无缝钢管 10.20 67.86 39.15 91.41 36.81 88.91 铜材 0.40 2.66 -0.13 -0.30 0.90 2.17 冷轧不锈钢薄板 - - 0.03 0.07 -0.85 -2.05 其他 4.42 29.41 3.78 8.83 4.54 10.97 毛利率（%） 6.15 13.12 15.67 无缝钢管 7.47 17.34 23.69 铜材 1.08 -0.18 1.38 冷轧不锈钢薄板 - 5.36 -3.82 其他 6.26 13.86 21.70 注：其他主要包括彩涂板、贸易、物流以及其他服务收入 数据来源：根据公司提供数据整理 综合看，受钢铁行业不景气影响， 2008 年及2009 年1～9 月公司 盈利水平出现较大幅度下降。从未来一段时期看，随着市场需求的逐
